Те кому не знакомы слова производные финансовые инструменты, деривативы, свопы, облигации, форварды, фьючерсы, FORTS, swap, CDS далее могут не читать.

В научно популярном порыве с Александром А.Г. решили написать статью про производные финансовые инструменты – деривативы. Статья была издана в “Корпоративных финансах” и разошлась тиражом более чем в 900 экземпляров. Срок ограничения на публикацию в открытых источниках (тырнетах) подошел к концу и потому статья стала доступна широкому потребителю.

Аннотация: В любой экономически развитой стране рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Ведь с помощью деривативов инвесторы имеют возможность нивелировать риски, возникающие при работе на фондовых рынках. Что является особенно важным в отечественных экономических реалиях, где потребность в полноценном риск-менеджменте традиционно сильнее, где, чем-либо. И хотя наша страна по объему торгов и количеству инструментов пока еще отстает от ведущих западных государств, можно с уверенностью утверждать, что российских рынок деривативов имеет большой, если не сказать огромный, потенциал роста. А его всестороннее развитие представляет собой лишь вопрос времени.

Что такое дериватив и его место среди финансовых инструментов.

Среди множества финансовых инструментов обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовых рынках можно выделить группу производных финансовых инструментов – деривативов.

Деривативны предоставляют инвесторам, в том числе, возможность нивелировать риски, возникающие при работе на фондовых рынках, поскольку позволяют разделять их и ограничивать.

Для общего понимания места деривативов среди множества финансовых инструментов рассмотрим Схему 1.

Схема 1. Классификация финансовых инструментов

В развитых странах рынок производных инструментов (англ. Derivatives) является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Согласно оценкам расположенного в Базеле Банка международных расчетов, номинальная стоимость деривативов, обращающихся на внебиржевом рынке, составляет $600 трлн, с индексом среднегодового роста приблизительно 25%.

Включение в инвестиционный портфель производных финансовых инструментов, в первую очередь фьючерсов и опционов, позволяет ограничить потери при неблагоприятном развитии ситуации. А разобравшись в них, грамотный инвестор сможет реализовывать различные стратегии, выигрывая даже в периоды падения рынка.

Вместе с тем с использованием деривативов связано банкротство ряда известных банков и убытки, оцениваемые в миллиарды долларов. В одних случаях убытки появлялись в течение очень короткого времени, как в Bearings Bank, Lehman Brothers и AIG, в других же – были результатом многолетнего применения ошибочной торговой стратегии, как в случае с Sumitomo Corporations.

Также стоит отметить, что многие аналитики напрямую связывают текущий финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов: для «покупки риска» выпускаются специальные бумаги (Credit Default Swaps, CDS), являющиеся деривативами. Однако на их основе тоже выпускаются ценные бумаги – деривативы от деривативов (Collateralized Debt Obligation, CDO), и даже деривативы от деривативов от деривативов (Collateralized Loan Obligation, CLO). Необходимо признать, что это напоминает своеобразную пирамиду.

Определение дериватива дано в ст. 5 Ордонанса Швейцарии от 2 декабря 1996 г. «О фондовых биржах и торговле ценными бумагами»: деривативы – «финансовые договоры, чья цена производна либо от активов, таких как акции, облигации, товары, драгоценные металлы, либо от некоторых отсылочных величин, таких как курсы валют, процентные ставки, индексы».

Согласно пункту 2.2 Закона Германии от 9 сентября 1998 года «О торговле ценными бумагами», деривативы – «права, торговля которыми осуществляется на отечественном или зарубежном рынке, чья рыночная цена прямо или косвенно связана с движением рыночной цены ценных бумаг или иностранной валюты или с изменением процентных ставок».

Комиссия по фьючерсной торговле США в Derivative Markets Report определила дериватив, как «договор, цена которого производна от ценности одной или более базовых ценных бумаг, индексов, долговых инструментов, товаров, других производных инструментов или любого согласованного ценового индекса или показателя (например, движение индекса потребительских цен или фрахтовых тарифов».

Таким образом, исходя из вышесказанного, финансовый инструмент является производным (т.е. деривативом), если:

- его стоимость зависит от цены некоего базисного актива, которым может быть ценная бумага, валюта, товар (нефть, золото, зерно и др.), процентная ставка, фондовый индекс либо какой-то иной количественный показатель;

- цена инструмента меняется вслед за изменением цены или процентной ставки базисного актива;

- его приобретение не требует первоначальных инвестиций или сопряжено со значительно более низкими тратами по сравнению с прочими инструментами, имеющими подобную доходность и схожую реакцию на изменение рыночных условий;

- расчеты по нему осуществляются в будущем.

В мире существует большое разнообразие производных инструментов. Основными являются: форварды, фьючерсы, опционы, варранты, конвертируемые облигации, депозитарные расписки, свопы, соглашения о будущей процентной ставке, структурированные финансовые продукты.

На российском биржевом рынке обращаются только фьючерсы и опционы. Познакомимся с ними более подробно.

Фьючерсы и опционы

Фьючерсом называется стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого продавец и покупатель договариваются только об уровне цены и сроке поставки актива и несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения. Фьючерсный контракт предусматривает строго определенное количество товара установленного вида с минимально допустимыми отклонениями, поставляемого на определенных условиях оплаты накладных или транспортных расходов. Фьючерсы делятся на поставочные и беспоставочные. Первые предполагают, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное количество базового актива. Поставка осуществляется по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. Вторые подразумевают, что между участниками производятся только денежные расчеты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения сделки без физической поставки базового актива.

Опцион – это договор, по которому покупатель получает право (но не обязанность) совершить покупку или продажу актива по заранее оговоренной цене. Опцион может быть на покупку (call) или продажу (put) базового актива.

Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами и обращаются аналогично фьючерсам. При заключении сделок участники торгов оговаривают только величину премии по опциону, все остальные параметры стандартны и установлены биржей. Котировкой по опциону является средняя величина премии по нему за день.

Интересно, что большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признаются ценными бумагами (исключение составляет опцион эмитента). Это виртуальные финансовые инструменты искусственного происхождения, созданные и существующие на основе реальных акций, товаров или индексов.

Форварды

На западных фондовых рынках большое распространение получили форвардные контракты и свопы.

Форвардный контракт – это сделка, в которой продавец и покупатель договариваются о поставке актива определенного качества и в определенном количестве на конкретную будущую дату. Цена может устанавливаться заранее или в момент поставки. Важно отметить, что форвардные контракты это преимущественно инструменты внебиржевого рынка.

Примером использования форвардного контракта на покупку валюты может служить следующее: клиенту необходимо через 6 месяцев продать 100 000 долларов США. Клиент заключает с Банком форвардный договор на продажу валюты. В договоре фиксируются курс продажи USD (32 руб.), дата расчетов (через 6 месяцев) и размер задатка (25 % от стоимости контракта – 25 000 USD). Клиент вносит задаток на счет Банка. Через 6 месяцев, в день исполнения Клиент зачисляет на счет Банка оставшуюся часть своих обязательств, 75 000 USD. Банк зачисляет на счет Клиента рублевые средства за проданную валюту по курсу 32 руб. (3 200 000 руб.). Таким образом, продавец валюты (клиент банка) застраховался от неблагоприятного для него изменения курса американского доллара по отношению к рублю.

Итак, форвардные контракты:

- имеют обязательную силу и являются необращающимися;

- составляются с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательно отчетности;

- Предполагают определение в процессе переговоров следующих условий:

- стоимости контракта;

- качества поставляемого актива;

- места поставки;

- даты поставки.

Главное преимущество форваврдного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату.

Главный недостаток форвардного контракта состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты на могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.

Свопы

Свопы, пожалуй, наиболее сложная группа производных финансовых инструментов.

Своп – это одновременная покупка и продажа одного и того же базового актива или обязательства на эквивалентную денежную сумм, при которой обмен финансовыми условиями обеспечивает обеим сторонам сделки определенный выигрыш, недоступный им иначе. Иными ловами, свопом называется внебиржевая сделка между двумя сторонами, одна из которых обязуется произвести платеж другой. Вторая сторона обычно также обязуется произвести одновременный платеж в пользу первой стороны. Размеры платежей сторон рассчитываются по разным формулам, выплаты осуществляются в будущие даты по оговоренному графику.

Потребности участников рынка привели к появлению следующих наиболее распространенных видов свопов:

1. Процентный своп;

2. Товарный своп;

3. Кредитный дефолтный своп;

Также существуют валютные свопы, валютно-процентные свопы, фондовые свопы, своп на совокупный доход и большое количество смешанных видов свопов, но их рассмотрение выходит за рамки данной статьи.

Для понимания, что такое процентный своп (англ. interest rate swap), рассмотрим механизм работы процентного свопа: предприятию «П», имеющему кредитный рейтинг BBB, необходимо привлечь 150 млн. долларов сроком на 5 лет. Для возможности более точного планирования казначейство считает, что данный заем необходимо привлекать по фиксированной ставке, но не выше 10%. Т.е. предприятие «П» хочет хеджировать риск изменения процентной ставки по кредиту. На существующем рынке капитала предприятию «П» могут предложить необходимую сумму, но исключительно по плавающей ставке LIBOR+1%, что не устраивает казначея и акционеров предприятия «П».

Банку «Б» с более высоким кредитным рейтингом AAA также необходимо привлечь 150 млн. долларов сроком на 5 лет. С точки зрения банка предпочтительным является заимствование по плавающей ставке LIBOR. Но наравне с этим банку доступно финансирование по фиксированной ставке равной 8,25%.

Т.е. банку и предприятию необходима одна и та же сумма (150 млн. долларов) и их интересы пересекаются в условиях предоставления кредита – одному взаимно интересны условия предоставления денежных средств другого.

После вхождения в пятилетний процентный своп с фиксированной/плавающей ставкой предприятие «П» и банк «Б» обмениваются процентными платежами (Рис.). В результате обмена процентными платежами итоговые выплаты по привлеченным денежным средствам у обеих сторон оказываются ниже, чем при других возможных способах заимствования (см. Табл. 1).

Таблица 1. Расчет выгоды от процентного свопа

Рисунок 1. Механизм процентнго свопа.

Второй вид наиболее популярного свопа, который хотелось коротко рассмотреть в рамках данной статьи, называется кредитным дефолтным свопом (англ. credit default swap, CDS). Кредитный-дефолтный своп – это соглашение, согласно которому «Покупатель» делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) «Эмитенту» кредитного дефолтного свопа, который берет на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником. Т.е. в случае дефолта третьей стороны. Кредитный дефолтный своп является ценной бумагой. При заключении кредитного дефолтного свопа «Покупатель» получает ценную бумагу ­ своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта, «Покупатель» передаст «Эмитенту» долговые бумаги (кредитный договор, облигации и т.д.), а в обмен получит от «Эмитента» компенсацию суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты.

Для долгосрочного хеджирования роста цен многими потребителями и производителями товарно-сырьевой продукции используются простые товарные свопы (англ. vanilla commodity swap).Так производители хлебобулочных изделии хеджируют цены на зерно, потребители энергоносителей цены на газ, уголь, керосин. Рассмотрим гипотетический пример того как работает товарный своп.

Крупному алюминиевому заводу необходимо спланировать стоимость алюминия на несколько лет вперед, для того чтобы с большей степенью точности спрогнозировать будущие доходы. Электроэнергия в структуре себестоимости продукции составляет около 30%, поэтому колебания цены на рынке электрической энергии и мощности могут серьезно повлиять на прибыль предприятия при фиксированной цене продукции. Каким же образом алюминиевый завод может устранить или снизить плавающий ценовой риски на электрическую энергию? Среди прочих производных финансовых инструментов завод может использовать энергетический своп. Входя в энергетический своп, производитель алюминия надежно фиксирует цену электроэнергии на необходимый промежуток времени (несколько лет).

Покупая энергетический своп у банка, алюминиевый завод, несущий плавающий ценовой риск, соглашается заплатить банку фиксированную цену на электроэнергию в обмен на серию платежей в течении срока действия свопа. Продавец свопа, банк, соглашается осуществлять в пользу алюминиевого завода гарантированные платежи на основе цен формируемых на нерегулируемом рынке электрической энергии и мощности в каждый из расчетных периодов.

Вычисляется нетто-разница между платежами, которая выплачивается наличными либо алюминиевому заводу, либо банку. Если цены на электрическую энергию идут вниз, то завод извлекает выгоду из более низких цен, однако выплачивает банку разницу между фиксированной и плавающей ценой. Когда цена на энергию растет, алюминиевый завод платит за нее больше, но получает от банка разницу между фиксированной и плавающей ценой. Эти платежи компенсируют рост стоимости топлива, тем самым страхуя ценовой риск алюминиевого завода.

Инструмент страховки

Общепринятым обозначением рынка деривативов в России является термин «срочный рынок» (FORTS). Свое название он получил из-за того, что опционы и фьючерсы имеют ограниченный период обращения и должны быть погашены к заранее определенному дню, а процессы заключения сделки и проведения расчетов по ней разнесены во времени.

Срочный рынок открывает для инвесторов широкие возможности по хеджированию (страхованию рисков). Поясним, как это работает. К примеру, у инвестора есть пакет акций «Газпрома», которые, увеличившись в цене, уже принесли ему некоторую прибыль. Владелец не хочет продавать акции, предполагая, что они еще не исчерпали своего потенциала роста, но в то же время стремится защитить себя от возможного падения котировок. В этом случае он может приобрести на срочном рынке опционы на продажу по текущей рыночной цене фьючерсных контрактов на имеющиеся в его портфеле акции «Газпрома». Таким образом, заплатив небольшую страховую премию, инвестор гарантирует себе возможность продать в будущем свои акции как минимум по сегодняшним котировкам. Это право сохранится за ним даже в том случае, если к моменту истечения срока обращения опциона цена акций значительно снизится. Если же котировки «Газпрома» за этот период еще более вырастут, то он просто откажется от исполнения своих put-опционов, потеряв лишь сумму уплаченной при заключении сделки премии, что в случае ощутимого подъема цен будет несопоставимо с прибылью, которую принесут ему подорожавшие акции. А учитывая, что на срочном рынке есть возможность приобрести контракты на биржевые индексы, инвестор получает возможность защитить от потерь не только пакет определенных акций, но и весь свой инвестиционный портфель.

Кроме описанного примера существует множество других методов, основанных на комбинировании сделок с фьючерсами, опционами и базисными активами, позволяющих обеспечить выполнение практически любых торговых планов и инвестиционных стратегий.

Мировой рынок производных инструментов

Не секрет, что сегодня во всех развитых странах мира рынок производных инструментов является весьма важной частью экономики и имеет огромные обороты.

Так, в Америке, да и в Европе, именно рынок деривативов является самым крупным сегментом финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60% финансового рынка. На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает 2 трлн долларов. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее. Так как предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща. Недаром американские финансисты считают, что тот, кто контролирует рынок деривативов, «держит в руках» всю экономику.

В России биржевой рынок производных инструментов хотя и существует уже 16 лет, но находится только в начале своего развития. На сделки с деривативами приходится всего около 12% объема финансового рынка. Основной торговой площадкой срочного рынка является FORTS, специальный сегмент биржи РТС. Там заключается порядка 80% всех сделок с фьючерсами и опционами на наиболее ликвидные российские акции и фондовые индексы. Ежедневный объем торгов на срочном рынке РТС составляет в среднем 1,2 млрд долларов, при этом порядка 55% из них приходится на фьючерсы на индекс РТС с разными сроками исполнения.

В настоящее время на FORTS обращается до сотни производных инструментов, базовыми активами которых являются индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трехмесячного кредита MosPrime, а также товары: нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар.

В то же время продолжается работа над новыми контрактами. В ближайшее время планируется расширение линейки фьючерсов на отраслевые индексы. Кроме того, профучастники работают над повышением ликвидности уже существующих контрактов. Эксперты не сомневаются, что экономический рост в стране и приток инвестиций породят объективную потребность в полноценном риск-менеджменте и развитии срочного рынка. И в течение ближайших лет рынок деривативов будет развиваться опережающими темпами.

Используемая литература
1. Деривативы. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов»)/ Пер. с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – 208 с.
2. Деривативы и мировой кризис (Заметки по новейшей глобальной истории – часть 19) Автор: Олег Маслов (http://www.polit.nnov.ru/2009/06/20/gistderivative19/)

1. Информация с сайта Института развития фондового рынка (www.irfor.ru)
2. Данные с сайта банка ВТБ (http://www.vtb-sz.ru/vtbsz.html)
3. www.wikipedia.org
4. Е.В. Иванова. Расчетный форвардный контракт как срочная сделка. Рынок свопов. Виды свопов.

London interbank offered rate – ставка, по которой предлагаются кредиты на лондонском межбанковском рынке.